東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇撰文指出，金融危機現(xiàn)在看起來確實很像是連鎖經(jīng)營，2008年從美國發(fā)源，2010年橫掃歐洲，2015年再到新興市場任意肆虐，未來可能甚至?xí)娲輾д麄€全球貨幣體系。這篇文章具有一定的借鑒意義。

從宏觀部門的資產(chǎn)負(fù)債表視角來觀察，美國的次債危機源于過高的居民方面的杠桿和債務(wù)；歐債危機則源于過高的中央政府公共部門的杠桿以及債務(wù)；新興市場危機則源于貨幣錯配導(dǎo)致過高的對外部門的杠桿和債務(wù)；而最終的貨幣體系危機則可能源于理論上杠桿可以無限高的貨幣部門，即信用貨幣體系下的中央銀行資産負(fù)債表的無底綫擴張。最終的貨幣體系危機意味著匯率的巨幅震蕩、貨幣區(qū)解體、資產(chǎn)價格的劇烈波動和惡性通貨膨脹。

這次的不同在于，我們不僅有通貨膨脹還有了名義負(fù)利率，這似乎讓市場和貨幣決策者覺得可以掉以輕心，而這源起于上一輪全球化3.0的內(nèi)在結(jié)構(gòu)。那一輪全球化，或者淮確地說，美式和美元主導(dǎo)的全球化的重要特征就是，包括中國的勞動力、沙特和俄羅斯的石油、澳大利亞和巴西的鐵礦石，都被整合到了以美國為首的西方發(fā)達經(jīng)濟體的産業(yè)鏈和價值鏈中。所以全球的核心通脹被以中國為代表的全球制造業(yè)的產(chǎn)能過剩全面壓制。

其實上一輪全球化的繁榮就是發(fā)達經(jīng)濟體居民和政府加杠桿全力擴張需求的過程，也是新興市場獲得外來資本，增加產(chǎn)能完成原始積累和經(jīng)濟追趕的過程，并伴隨著以美元為核心動力的多重投放，帶來全球貨幣部門流動性的洪水泛濫。這個過程一度十分甜蜜，危機連鎖店改變了這一切，現(xiàn)在一旦全球進行再平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整，就必然體現(xiàn)在全球化倒退和去杠桿過程的風(fēng)險釋放，以及以鄰為壑的民粹掘起上。1998～2008的全球化3.0高潮、黃金時代的超凡增長確實是真實的，但也許是一次性的。

毫無疑問，中國在全球化3.0進程中是最大的受益者，但是作為一個追趕的、轉(zhuǎn)型的超大型經(jīng)濟體，同時中國也有著三大困惑——在貿(mào)易方面，中國買什么什么就貴，而賣什么什么就變得便宜；在匯率方面，人民幣一度對外升值（2015年811匯改之前），而同時對內(nèi)持續(xù)貶值；最后在投資方面，中國想買的往往買不到，而很多買到的資產(chǎn)都在賠錢。這正是全球化3.0的特殊貿(mào)易、投資、金融和貨幣治理結(jié)構(gòu)使然。

全球化如逆水行舟，不進則退。9月的G20杭州峰會至關(guān)重要，中國意在力挽全球化逆轉(zhuǎn)之狂瀾，給處于十字路口的全球經(jīng)濟指點方向。有趣的是，G8列強百多年前憑借堅船利炮，逼“天朝大國”五口通商、改革開放；而當(dāng)下卻是中國再度高舉全球化大旗，口口聲聲自由貿(mào)易與投資，推動一帶一路可持續(xù)發(fā)展和包容式增長。真可謂滄海桑田攻守易勢。

由于在西湖畔信誓旦旦的各國大統(tǒng)領(lǐng)中，或有不少人將很快會紛紛離開權(quán)力中心，所以這份稱為“杭州共識”的誓言，不論是在短期的全球宏觀政策協(xié)調(diào)，還是中期的貿(mào)易投資自由化以及世界治理結(jié)構(gòu)的改革，或是更為長遠(yuǎn)的創(chuàng)新驅(qū)動和可持續(xù)發(fā)展推進方面，其可靠性都有待考驗。

中國的擔(dān)當(dāng)肯定有著自身的義利觀和現(xiàn)實主義態(tài)度，而這些努力需要在G20平臺上得到各主要經(jīng)濟體的認(rèn)可。當(dāng)下唯有中國貢獻和大國認(rèn)可的杭州共識及西湖框架，才能再度驅(qū)動新一輪的全球化和未來增長之浪潮。